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央行2020年调整人民币汇率指数货币篮子:美元权重下调0.81% 欧元权重上升1.06%

  来源:金融界    发布时间:2020-01-07 16:08:00

元旦前后,美元指数的下跌值得关注,与此同时CFETS人民币汇率指数货币篮子权重调整,人民币新篮子与之前有何不同,又将产生什么样的影响?美元指数下行,全面降准揭开新年货币政策序幕,人民币汇率与国债收益率又将如何联动?

近期美元指数缘何下跌:由于避险情绪的消退与流动性因素带来的货币宽松均能够造成美元指数的下跌,然而两种影响因素在债汇联动的传导效果上并不相同。避险因素消退带来的美元指数下跌会提高投资者对于风险资产的偏好,美债收益率倾向于上行。而流动性因素带来的美元指数下跌,主要是源于美元宽松的流动性环境,资金成本将得到降低,美债收益率倾向于下行。综合两种因素对于美元指数的影响以及债汇联动方面的区别,从当前时点出发,我们认为本次美元贬值主要是由于流动性因素造成。元旦前后流动性变化较大可能是美元贬值的直接诱因,而背后深层次的原因或在于美联储的扩表举措。

人民币新篮子有何影响:从调整后的结果上来看,CFETS人民币汇率指数货币篮子调整,美元等货币权重有所下降,欧元等货币的权重有所提高,调整后的货币篮子权重更加贴切反映各国与中国之间的贸易情况。我们认为根据贸易情况适当降低美元权重占比可以增强人民币汇率弹性,进一步推进人民币汇率的市场化改革,避免由于单一币种走势带来的人民币汇率大幅波动。

人民币债汇联动:从股债汇联动的角度来看,我们可以看到,去年全年股债汇三者相关性较为显著,人民币汇率与上证综指以及10年期美债收益率呈负相关关系,原因主要在于去年中美贸易摩擦带来的不确定性影响加深。然而从当前人民币汇率与国债的走势来看,目前人民币汇率与国债收益率之间呈现正相关关系,人民币升值的同时国债收益率下行,其背后的原因或在于中美贸易摩擦边际转好带来不确定性减弱人民币升值,而货币政策边际宽松助推国债收益率下行。

债市策略:元旦发布全面降准揭开货币政策新年序幕,在货币政策方面我们预计年初央行将进一步下调MLF和OMO利率以支持实体经济增长。近期美元指数下跌,人民币汇率指数货币篮子进行调整,从当前债汇联动的方式以及宽松货币政策的必要性上来看,我们仍旧看好年初利率债走势。

正文

近期美元指数缘何下跌

元旦前后,美元指数的下跌是一个值得关注的事情。分析美元走势有很多因素,持续上涨的财政赤字、欧元区经济的增长预期等等。由于避险情绪的消退与流动性因素带来的货币宽松均能够造成美元指数的下跌,然而两种影响因素在债汇联动的传导效果上并不相同。避险因素消退带来的美元指数下跌会提高投资者对于风险资产的偏好,降低债券作为避险资产的吸引力,美债收益率倾向于上行。而流动性因素带来的美元指数下跌,主要是源于美元宽松的流动性环境,而在流动性宽松的背景下,资金成本将得到降低,美债收益率倾向于下行。

从避险情绪的角度出发,美元作为世界范围内最主要的避险货币,其涨跌变动与避险情绪的变化关系密切,2018年以来由于中美贸易摩擦的影响,避险因素对于美元指数的影响占据了主导。从美元指数与黄金走势上来看我们可以发现美元指数与金价的走势呈现出较为明显的一致性,2018年以来,美元指数与黄金价格的相关性为0.31,黄金同样作为重要的避险资产,美元指数走势与金价走势保持一致说明当避险情绪下降时,美元倾向于贬值。从2018年以来美元指数与美债收益率的走势上也可以看出,美元指数与美债收益率走势呈现负相关关系,当避险情绪有所消退时,美元指数有所下行,同时伴随着美债收益率的小幅上行,2018年以来美元指数与2年期美债收益率的相关性为-0.31,与10年期美债收益率的相关性为-0.57。2018年以来的财政赤字和贸易赤字同样也时反映出避险情绪的变动,2018年以来美国联邦政府赤字不断上行,政府部门债务的不断加剧使得市场对于政府债务的担忧也愈发强烈,避险情绪推动美元指数升值,而从贸易差额的角度来看,中美贸易摩擦以后美国12月移动平均贸易赤字也不断加深,从相关性系数上来看,2018年以来美元指数与政府财政赤字和贸易差额的相关性系数分别为0.91和-0.89。而从衡量恐慌的VIX指数与美元指数之间的相关性上来看,2018年以来VIX指数与美元指数之间的相关性为-0.10,VIX指数所反映出的恐慌情绪与美元指数反映出的避险情绪并没有完全一致,我们认为可能的理由在于美股近年来屡创新高,其反映出的恐慌情绪已与如黄金、美债等反映出的避险情绪有所差异。

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